年仅31岁的沙特新王储萨勒曼，计划将沙特阿美的部分资产上市，这桩很可能创下全球最大规模IPO的石油公司，其估值为2万亿美元，相当于两个苹果公司加上谷歌，或是五个埃克森美孚再加一个微软。

“他代表着改变。”这是沙特分析家艾哈迈德·易卜拉欣对沙特新王储穆罕默德·本·萨勒曼（MohammadbinSalmanAlSaud）的评价。

在今年6月升任为沙特新王储，常常被外界描绘成技术改革专家的萨勒曼，年仅31岁，力图用超越石油产业的方法去重建依靠石油的沙特经济。萨勒曼也因其不惧风险、打破常规的果敢作风，被驻利雅得的西方外交官称为“一切先生”。

年1月，萨勒曼宣布了沙特改革的重要计划之一——将沙特阿拉伯国家石油公司（SaudiAramco，下称沙特阿美）的部分资产上市。这桩很可能创下最大规模的首次公开募股（IPO），令全球资本市场振奋不已。

作为全球最大的石油生产商，也是成本最低的石油企业，沙特阿美“卖点”十足。十年前，《金融时报》和麦肯锡公司联合发布的一份研报，把沙特阿美列为了世界上最大的非上市公司。

这家国家石油公司持有约亿桶石油资产，占全球已探明石油储量的15%；该储量是全球市值最大的石油上市公司埃克森美孚（ExxonMobil，NYSE:XOM）的十二倍。

萨勒曼曾透露，沙特阿美的价值相当于全球其他上市油气公司市值的总和——2万亿美元。按照拟将出售5%股份的计划，沙特阿美IPO的规模或达亿美元，是迄今为止全球IPO募资最大规模的四倍。目前，世界IPO最大募资规模记录，是由中国电商巨头阿里巴巴保持，募资规模为亿美元。

随着看似顺理成章的“世纪交易”的逐步推进，冷静后的市场对沙特阿美有了更深的了解。有人质疑低油价环境下，萨勒曼要价过高，2万亿美元的高估值，成为沙特阿美上市所面临的挑战之一。

不仅如此，作为一家国有石油公司，沙特阿美是否能做到足够透明和公开，提供股息预测等数据，也成为投资者的疑虑。《经济学人》认为，萨勒曼在IPO事务上事事过问，违背了这位改革者所宣称的“自由与开放”，减弱投资者的兴趣，并最终影响IPO。沙特国内一些反对者甚至提出，举债比上市更适合沙特。

为何上市？

沙特阿美成立于年，彼时沙特政府与加利福尼亚州标准石油公司（美国雪佛龙公司前身），在沙特成立了加利福尼亚阿拉伯标准石油公司，年更名为阿拉伯美国石油公司（ArabianAmericanOilCo.）。美国德士古石油公司、埃克森公司和美孚公司也曾入股该公司。

在整个年代，沙特政府一直在想尽办法夺回石油控制权。这一愿望直到年才完全实现。年根据沙特王室法令，沙特阿拉伯国家石油公司正式成立，接管了原阿美公司的全部资产和经营权。

这家在沙特境内拥有自己行政系统、电台、机场、港口、教育卫生设施，甚至治安部队的石油公司，独揽了沙特的石油资源，在年为沙特政府贡献了60%的财政资金。

年4月，沙特通过“愿景”（Vision）战略计划，以期在未来15年内，通过多种手段促进经济转型和多元化发展，减少对石油的依赖，焕发社会活力。

沙特阿美称，上市符合沙特经济转型、摆脱石油依赖的要求，是上述战略计划的一部分。但《经济学人》则认为，沙特阿美谋求上市的更深层原因是沙特财政赤字的日益扩大，急需获得资金。

《经济学人》的报道指出，由于石油供需不平衡以及沙特、美国、俄罗斯为争夺市场份额展开竞争，导致国际油价从年中旬开始，连续十八个月不断下跌，沙特石油美元严重缩水，影响到了政府财政平衡，这个全球最大的石油出口国的财政赤字已升至近亿美元。

英国资本运营公司CapitalEconomics发布的预测数据显示，在多年庞大的预算盈余之后，沙特当前账户的赤字，在国内生产总值所占比例将攀升至20%。

国际货币基金组织（IMF）则预计，若要实现财政平衡，需要国际油价处于美元/桶的高位，若油价始终在50美元/桶左右的低位徘徊，沙特强大的现金流能支撑的时间也不会超过五年。

若要得到充足得资金以实现收支平衡，提振沙特经济，为沙特的经济转型提供帮助，用国际投资来增加收入便成为选项之一。将沙特阿美这个“巨无霸”上市也成为获得国际投资的最好方式。

两个苹果加一个谷歌？

在萨勒曼看来，沙特阿美上市既符合沙特阿拉伯的市场利益，也有利于沙特阿美公司利益，这都是建立在2万亿美元的估值基础之上。

随着沙特阿美上市计划的推进以及相关信息的披露，一些市场人士对沙特阿美高达2万亿美元的估值提出了质疑，这或许令萨勒曼失望。

研究公司SanfordC.Bernstein分析认为，沙特阿美更接近标的的估值应低于1.5万亿美元——2万亿美元的估值，意味着每桶石油当量的价值将高出了同行业绩优股的60％。

一位熟悉沙特阿美业务的内部人士的看法则更令人感到惊讶。今年2月，彭博社援引这位内部人士的话称，沙特阿美的市场价值仅约亿美元。

彭博社称，苹果公司的当前市值约为亿美元，谷歌的市值约为亿美元，微软公司的市值约为亿美元，埃克森美孚约为亿美元。若沙特阿美市值能达到2万亿美元，沙特阿美的市值相当于两个苹果公司加上谷歌、五个艾森克美孚再加一个微软。

沙特阿美预估市值图片来源：彭博社

总部位于迪拜的顾问公司QamarEnergy首席执行官罗宾·米尔斯（RobinMills）估计，沙特阿美公司的市值在亿-亿美元的区间。

能源资讯公司RystadEnergy高级合伙人马格纳斯（Magnus）对彭博社表示，巨大的石油资源是沙特阿美2万亿美元高估值的重要保证，但却不能忽略国际油价以及沙特高额税收对估值的影响。

“只有在高油价和高产量同时具备的情况下，2万亿美元的估值才能变成现实”，马格纳斯分析称，“这需要国际油价达到70美元/桶且沙特阿美保持万桶日产量。”

“此外，作为国有石油公司，沙特阿美85%以上的营收需要上缴国家，但投资者并不希望自己的收益被稀释，这也有可能影响沙特阿美在投资者心理的价位，进而影响这家公司的市场估值。”马格纳斯称。

的确，沙特阿美不得不面对低油价的挑战：今年6月，国际油价再次大幅下跌，沙特经济也再次陷入困境。截至北京时间7月18日收盘，WTI8月交割的原油期货下跌1.10%，报46.02美元/桶；布伦特9月交割的原油期货下跌1.00%，报48.42美元/桶。

伦敦能源咨询机构EnergyAspects首席石油分析师阿姆瑞特·沈恩（AmritaSen）对道琼斯通讯社表示，目前的油价，距沙特阿美预测60美元/桶的目标价格相差约20%，沙特阿美的上市估值，很大程度上由原油价格决定。“沙特阿美上市，沙特阿拉伯需要油价上涨。”

沙特阿美CEONasser在7月11日举行的第22届世界石油大会表示，油价自年中旬暴跌至今，打压了近1万亿美元的油气领域投资。从需求增长和已开发油田自然衰减率的角度出发，未来五年全球至少需要增加石油产量万桶/日。过去四年全球新开发的传统石油资源，仅为21世纪初叶的二分之一。如果投资匮乏的局面持续下去，整个原油市场将在五年内迎来拐点。

针对税费问题，《经济学人》报道称，为了更接近2万亿美元的估值目标，吸引更多的投资者，沙特政府最近将沙特阿美的税率从85％降至50％。这使得沙特阿美更接近国际石油公司规范。同时，降低税收也意味着沙特阿美可以支付较高的股息，打消投资者的疑虑。

尽管税率降低，但一些分析师仍然担心股息不稳定：“如果国家需要资金，沙特可能会改变上述减税政策。”

争夺“巨无霸”

一家公司选择上市地点，通常会考虑市场的再融资能力、市场交易活跃程度、市场的容量及资金规模、法律法规要求、同行业公司的上市地点、上市成本等几个主要因素。

按照计划，沙特阿美将在沙特当地和至少一个海外市场进行上市。海外上市地的考虑中，包括了中国、日本、伦敦和纽约。“宇宙最强”IPO来袭，全球交易所也都开始各显神通，争取从中分得一杯羹。

去年2月，就在沙特阿美宣布筹划上市之后不久，彭博社便援引知情人士的话称，中国方面正劝说沙特阿美在中国香港和沙特两地的证券交易所上市，以换取中方资金的锚定投资。

沙特阿美对中国能源具有重要的战略意义。沙特阿美中国公司在北京、上海及厦门均设有办事处，年开始向中国供应原油，年成为中国最大的原油进口供应商。“若沙特阿美选择在中国香港上市，将刺激、提升香港股市的交易规模。”彭博社称。

上述知情人士还对彭博社表示，中国还将为沙特阿美在香港上市进行宣传，中国基金或作为沙特阿美IPO的基石投资者。路透社今年4月的报道则称，中国将成立一个包括国有大型石油公司、银行和主权财富基金在内的财团，以作为沙特阿美的IPO的基石投资者，这笔投资或促使其选择在香港上市。

为了吸引沙特阿美来港上市，港交所宣称，考虑通过“新股通”来吸引大量内地投资者，进而积极争取这宗史上最大IPO。

沙特阿美同样吸引着日本。今年3月，日本政府宣布同意鼓励日本企业向沙特输出技术并进行投资，希望藉此加强与沙特的关系，并促请沙特阿美赴东京证券交易所上市。

美国作为全球最大的资本市场，与沙特有长远关系，沙特王室更倾向于在纽约上市。但是，美国当局推行限制原油进口政策，并颁布了《对恐怖主义资助者实行法律制裁法案》，可能带来诉讼风险，管理层希望王室同意在伦敦及沙特同步上市。

在英国，由于在伦敦证交所上市的企业大多属于“高级上市”（premiumlisting）。一个公司被纳入富时指数，也必须满足高级上市条件。当然，若能得到英国金融市场行为监管局（FCA）的豁免，也可以进入高级市场。

按照一般要求，高级上市要求企业至少有25%的股份由公众持有，并且需要遵守公司治理规定，例如在独立董事等问题上给予少数派股东额外的投票权。

沙特阿美的计划是将最多5%的股份上市，伦敦交易所当前的上市结构不太可能吸引到沙特阿美。因此，伦敦交易正在研究新的模式，使沙特阿美既能避开首次上市面临的大多数繁琐的公司治理要求，又不会被视为在二级市场上市。

不过，消息人士对路透社表示，新方案因针对沙特阿美的“定制待遇”而受到一些公司反对。消息人士称，英国指标股指不太可能纳入沙特阿美。

《华尔街日报》称，沙特阿美已经通知摩根大通、汇丰控股和摩根士丹利这三家银行，担任该公司拟进行的首次公开募股的牵头承销商，拟发行股份可能筹资亿-亿美元。

但巨大上市诱惑最终花落谁家，这家公司的计划显示，年或见分晓。但《华尔街日报》预计，由于沙特阿美上市情况复杂，最终上市时间可能将拖至年。

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