利益相关，已建仓。

本人喜欢选择趋势明确，确定性强的标的，隐含胜率和赔率都相对较高。比如技术升级方向确定，受益技术进步带来的增长。其他类型的逻辑，如短期供需关系转变导致价格上涨带来的业绩提升，本人不是很偏好，一是逻辑不长久，第二是难以持续跟踪。

利亚德情况简介

主营简介：利亚德是一家LED显示应用行业龙头企业，主营业务包含智能显示、夜游经济、文旅新业态、VR显示。其中智能显示占比71%，LED照明15%，文化旅游9%，VR体验4%（年）。

年上半年实现营收29亿，同比下降28.41%；实现归母净利2.25亿，同比下降58.87%。第二季度实现营业收入16.84亿，同比下滑6.64%，归母净利2.10亿，同比提升2.48%，扣非归母同比提升0.29%。值得注意的是，这是在连续下滑四个季度后，利亚德净利润首次同比增速恢复为正；三季度来看，随着国内疫情的控制，会议等活动的逐步恢复，租赁屏市场有一定程度的好转，室内室外的商业显示屏幕的需求恢复对三季度的业绩也会有一定的贡献。目前财务报表反映的信息来看，利亚德拐点并不明显，下滑止住了，但由于未掌握最新的销售数据，增速暂时还无法判断。

利亚德存货大概率是有一些问题，不排除后面会大规模计提减值。可以看到，即使在景气度较高的年，其存货的周转天数仍有.9天，接近洲明科技的两倍，难以解释。考虑到其夜游经济和文旅占比相对更高，不少为工程项目，应收账款周转天数稍高尚可理解，但存货要尤为警惕。单从报表质量来看，洲明科技是好于利亚德不少的，尤其是在年以后。

产业趋势

自苹果确定新品的MiniLED背光方案后，MiniLED/MicroLED已是不可阻挡的确定趋势，和年那时候仍是概念为主的情况确实不一样了，各大显示厂商也纷纷推出相应产品，大的业绩爆发可能在明年1季度以后，今年四季度业绩拐点应该就会比较明显。

但利亚德其实并不受益于苹果新品带来的机会，而是随着上中游对MiniLED/MicroLED技术持续性的资本投入，产业链协同突破关键技术难点，终端产品也将会有更高的质量和更低的价格，应用市场也会因此打开，这才是给利亚德这类下游厂商带来的机会。

历史回顾

年4月，利亚德股价到达最高点，4月24日，一季报公布，业绩非常亮眼，营收同比增长61.30%，扣非同比增长80%，但是股价对利好反应不明显，反而突破无力，这其实是非常需要警惕的信号（近期水泥股的走势也反映了相同的情况）。年仍有大量的研报在不断地推利亚德，回头看当时的逻辑，似乎也发现不了明显的问题，当时的观点：

1、年中国景观亮化市场规模将达到亿元，同比增速15%，预计至年行业规模达到近亿元；

2、夜游经济与文旅业务驱动未来高增长；

3、小间距产品高速增长的美好展望。

后续两年，这几个逻辑都没有完整展现出来，业绩远不及预期，股价因此腰斩，截止目前，股价已盘整两年。

主要逻辑梳理

看点一：MiniLED/MicroLED的完整布局，成立了合资子公司利晶微，合作方为LED芯片龙头晶电，主要方向是MicroLED直显、MicroLED电视，也在逐步布局背光模组。利晶微有望于年10月投产，基地第一期产能投放期为-年，预计年产能达到自发光模组kk组/月，背光模组套/月。MiniLED电视应该一年内就会开始放量，但利亚德背光模组目前未看到进入大厂供应链的消息，业绩确定性不算强。

利晶微关键带来的是关于MicroLED直显的想象空间，目前利晶微已经进阶到80um级别，并应用巨量转移技术，MicroLED直显产品走在了市场的最前沿。

看点二：LED显示市场的恢复。虽然ZF在年开始了去杠杆，导致夜游经济支出规模快速缩减，需求被打到谷底，悲观预期已经显现且暴露，小间距的高增长逻辑也被证伪。但MiniLED实现了更大程度的突破，从室外延展到了室内显示，进入了C端，有了更大的想象空间。未来随着高清视频的推动、东京奥运会的举行，对LED显示市场也会有较大的推动。目前利亚德在LED显示上也有不少新产品，比如透明屏、会议一体机、电影屏幕，将是一块巨大的市场。

就以电影屏举例，本人在客户处用VR眼镜体验了LED电影屏（P2.5规格），其3D效果远超一般的电影院屏幕，且是在展厅中有强光的情况下，主要是色彩对比度和亮度更优，这也是普通数字电影屏幕难以逾越的。所以，只要成本能降下来，性能更稳定后，这也会是一个容量在百亿级以上的市场。综合来看，MiniLED显示关键在于成本，产业链技术进步，上下游协同仍需要时间来改善，一旦价格能突破关键点，那么量能可能就会是指数级的上涨，股价突破也会加速到来。

看点三：VR业务布局，这块短期内很难快速放量，尤其在ToC方向，不解决MicroLED技术的难点，AR产品难以获得好的体验；年8月，利亚德启动了VR子公司分拆上市计划：拟将海外NP这家全资子公司重组至虚拟动点，成为虚拟动点全资子公司，虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。可以看到，NP公司年实现营业收入43,,.35美元，净利润16,,.64美元，如果以年为为基期，-上市，对应的估值也会在50亿以上，接近目前市值的1/4，两年内的隐含回报率也有25%。

几个方向讨论：1、利亚德因为在ToG端吃了亏，目前看来，短期不会再大力发展相关业务，这块不下滑即可；另外，并不看好利亚德在消费电子方向的拓展，包括目前推出的自主品牌电视等，所以这块市场不把他考虑在利亚德未来的空间中；2、需要

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