概述：

IMO新政策前，船用燃料为高硫燃料油消费的主力，而IMO限制硫含量后，船用燃油需求断崖式下跌，如今高硫燃料油消费主要分为以下三个领域：炼厂投料、发电、以及海运。

炼厂方面，在燃油性价比较高、油品消费较好、中重质油品相对紧张等情况下，直溜燃料油、VGO等燃料油将作为二次炼厂原料调和、生产成品油，本文将主要介绍美国，并简述中国相关情况。

发电方面，夏季为发电旺季，高硫燃油为中东、南亚等地发电的原料之一，本文将主要介绍沙特的。

海运方面，在脱硫装置的安装下，集装箱、干散货、油轮三大主力消费船型支撑，使得高硫燃料油在船用燃油消费中拥有稳定的一席之地。

01

沙特发电需求

沙特阿拉伯的发电主要依赖石化燃料，根据年的消费数据（可获得的最新数据），天然气发电占比为57%，直烧原油占比约20%，燃料油（高硫）占比约20%，柴油占比约3%。

从沙特的用电结构来看，天然气以及燃料油占比持续提升，原油发电需求占比下降，如LNG需求占比较年的43%提升14%至57%，燃油从年的13%提升7%至20%，原油发电从32%下降至20%，柴油从12%下降至3%。

图：沙特发电燃烧结构

来源：ECRA新湖期货研究所

过去沙特天然气产量主要为伴生气，但是随着气田的持续探勘与开采，沙特LNG处理能力与产量持续提高，LNG消费随之增加，使得更多的原油可用于出口或其他高价值的地方。不过目前公开的月度LNG消费数据较为缺乏，因此LNG方面的介绍主要偏定性。

沙特人口以及用电消费持续增长，能源消费总体增加。高硫燃料油是一种相对廉价的石油副产品，但受限于环保问题，世界上大多数区域的燃料油消耗量普遍下降，而沙特等国需求较为稳定，且有提升，尤其受到IMO限硫令的影响。接下来本文将从气温、原油相关产业链等角度分析燃油发电。

02

气温

以沙特利雅得为例，气温方面，一季度平均高温为20-26摄氏度，极端高温约30摄氏度；而到了夏季，从6月份到8月份，平均高温维持40度以上，极端高温超过45度。沙特电力消费中约45%为居民消费，因此电力需求具有较强的季节性，在炎热夏季将随着空调用量的提升而大幅增加。

从原油和燃料油的燃烧需求来看，以-年5年期平均值为参考，在一季度的淡季，燃烧需求量约75万桶/日；而在三季度7-9的旺季，需求量约万桶/日，其中8月均值量约万桶。

单从燃油的消费数据中，同样以5年期均值来看，淡季燃油消费量约44万桶/日，旺季约60万桶/日，其中八月均值量约66万桶/日，淡旺季相差22万桶/日，因此气温对于燃油消费有直接的正向关系。

图：沙特燃油消费

图：沙特原油直烧量

来源：JODI新湖期货研究所

图：气温与油品燃烧需求

图：气温与原油、燃油燃烧需求

来源：EIA新湖期货研究所

03

原油产量、投料以及性价比

沙特是少数将原油直接燃烧发电的国家，因此燃油投料的消费量将与原油相关，接下来本文将对比原油与燃油性价比（与LNG暂未对比，将在下文以巴基斯坦为例简单介绍）、原油产量以及炼厂投料与燃油的关系。

随着沙特炼厂产能的逐步投放，沙特炼厂原油投料需求大幅增加，年沙特炼厂原油需求量约万桶/天，而到年已超过万桶/天。从直烧数据上来看，15年至18年期间，原油发电需求为57.2万桶/天、49.7万桶/天、45.7万桶/天、41万桶/天，旺季发电需求分别为85万桶/天、70万桶/天、65万桶/天、53万桶/天；燃油需求量为40.3万桶/天、47.3万桶/天、51.5万桶/天、50.2万桶/天，旺季为43.8万桶/天、54.7万桶/天、59.3万桶/天、58.8万桶/天。炼厂原油需求的提升导致原油直接烧然需求的下滑，从而增加燃油发电的需求，此外，燃油做为副产品，随着炼厂投料的增加，燃油产量亦有所增加，一定程度替代原油直烧的需求。

图：燃烧需求与炼厂投料

来源：JODI新湖期货研究所

图：裂解价差

来源：Bloomberg新湖期货研究所

IMO新政，全球海运燃油含硫量上限从原先的3.5%下降至0.5%，高硫燃油需求断崖式下跌，燃油裂解价差大幅下跌，替代原油燃烧性价比增加。年，沙特燃油需求约54万桶/天，较年上涨约4万桶/天，其中旺季消费量一度达到88万桶/天，此后燃油消费量便一直维持较高的水平。

沙特作为最大的产油国之一，原油的产量影响燃油发电需求，近期最为明显的是年OPEC+会议的黑天鹅以及全球疫情的爆发。年4月，沙特原油产量大幅增加，同时由于疫情，原油炼厂投料需求大幅下降，此时沙特原油直烧量有所上升，一度达到70万桶/天，接近-年的水平。随着OPEC+5月份开始减产，以及沙特的自愿减产，原油产量维持低位、炼厂开工维持低位，而由于居家办公等因素，沙特发电需求维持强劲，燃料油需求大幅增加，年燃油需求达到60万桶/天，较年增加6万桶/天。

来源：JODI新湖期货研究所

来源：Bloomberg新湖期货研究所

04

与LNG相关

亚洲地区部分国家选择天然气或燃料油作为发电原料，如巴基斯坦。JKMLNG自年下半年起价格便持续上涨，且同等热值下，燃油性价比一度超过LNG；年5月起，燃料油性价比再次体现，且价差不断扩大。巴基斯坦由于LNG供应短缺，年底便采购燃油发电，且根据近期巴基斯坦的招标，今年7月至9月，每半月采购6.5万吨高硫以及5.5万吨含硫量为1%的低硫燃油，并取消了部分LNG的招标，燃油发电需求得以增加，体现LNG与燃油的替代关系。

05

沙特的采购

沙特关于燃油的采购往往影响燃油行情。年，沙特原油产量低位，炼厂开工低位，燃油产量低位，仅约33万桶/天，而燃烧需求并未下降，且有一定的提升，在库存处于同期低位的情况下，沙特燃油净进口量大幅增加并维持高位。年下半年，沙特燃油净进口量维持50万吨/月以上的水平，且多个月份超过万吨。由于伊朗受制裁的因素，我们猜测沙特为避免采购源伊朗货，第一次出现沙特从亚洲采购燃油的情况。此时内盘FU内外价差过大（打开出口套利空间），第一次出现转出口的情况，并带动期货库存大幅下降，内外价差大幅反弹。

但是到了年，沙特燃油产量随着炼厂开工回升而逐渐增加，并恢复至接近5年期平均水平，约41万桶/天；OPEC+逐步增产，沙特逐步减少自愿减产量，原油产量大幅提升；燃油库存大幅增加，严重超过5年期水平，根据JODI的数据，5月份为万桶，5年均值为万桶。此时沙特燃油净进口量大幅下降，净进口量基本维持约零附近；根据船期数据，净进口量亦维持零附近，沙特采购低于往年数据，严重不及预期，对亚洲消费无支撑，巴基斯坦、科威特等国采购的增加仅仅部分弥补沙特的减少量。因此从发电的角度出发，夏季旺季发电需求维持偏强，且亚洲有替代LNG的价值，但是在中重质油品增产、炼厂开工回升、库存偏高，燃油供应偏大，导致亚洲出现“旺季不旺”的局面。此外需留意的是，若伊朗解除制裁，沙特若有采购需求，可选择从伊朗进口，更不会传导至亚洲。

来源：Bloomberg、JODI、Wind、新湖期货研究所

往期系列专题：

专题

高硫燃油需求的三驾马车（一）：炼厂投料

撰写：新湖能化团队

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